에스티팜 생물보안법 수혜 올리고 CDMO 투자분석: 제2올리고동 풀가동과 2026년 매출 4,177억원 시대

Table of Contents

미국 생물보안법(BIOSECURE Act)이 최종 서명되면서 글로벌 제약사들이 중국 위탁개발생산(CDMO) 의존도를 낮추기 위해 대체 공급처를 찾는 ‘공급망 재편’이 본격화되고 있다. 이 지각변동의 최대 수혜주로 지목되는 기업이 바로 에스티팜(237690)이다. 에스티팜은 RNA 치료제의 핵심 원료인 올리고뉴클레오타이드를 상업 생산할 수 있는 전 세계 3대 CDMO 중 하나로, 중국 기업이 빠진 자리를 메울 수 있는 몇 안 되는 대안이다. 이 글에서는 왜 지금 에스티팜을 주목해야 하는지, 그리고 현재 주가 100,100원(2026년 8월 8일 기준)이 합리적인 매수 구간인지 애널리스트 관점에서 분석한다.

이 종목의 핵심 투자 포인트는 세 가지다. 첫째, 생물보안법이라는 구조적 카탈리스트다. 이 법은 미국 정부·연방기금 수혜기관이 중국 바이오기업(우시 계열 등)과 거래하는 것을 제한하는데, 그 결과 글로벌 제약사들이 올리고 CDMO 공급망을 중국 밖으로 이전하려는 움직임이 가속화됐고, 에스티팜에는 올리고 전용 라인 문의가 빗발치고 있다. 둘째, siRNA·ASO(안티센스 올리고뉴클레오타이드) 상업화 사이클이다. 그동안 임상 단계에 머물렀던 RNA 신약들이 하나둘 시판 허가를 받으며, 임상용 소량 수주가 상업용 대량 수주로 전환되는 국면에 진입했다. 셋째, 제2올리고동 풀가동에 따른 증설 임박이다. 현재 제2올리고동이 사실상 완전 가동 상태에 도달해 회사는 연내 추가 증설 여부를 결정할 예정이며, 이는 향후 3~4년의 매출 성장 궤도를 결정짓는 이벤트다.

에스티팜의 2026년 매출은 컨센서스 기준 4,177억원으로, 2025년 3,317억원 대비 25.9% 성장이 예상된다. 영업이익은 549억원에서 754억원으로 확대되며 영업이익률은 16.6%에서 18.1%로 개선될 전망이다. 이 글에서는 기업 개요부터 올리고 CDMO 산업 구조, 경제적 해자, 실적 추이, 밸류에이션, 리스크까지 순차적으로 짚어본 뒤, 마지막에 매수·매도 전략과 목표주가를 제시한다.

1. 기업 개요

에스티팜은 동아쏘시오홀딩스 그룹 계열의 원료의약품(API)·CDMO 전문기업이다. 1983년 유켐으로 설립돼 2008년 동아제약 그룹에 편입됐고, 2016년 코스닥에 상장했다. 표면적으로는 여러 사업부를 가진 원료의약품 회사처럼 보이지만, 투자 관점에서 이 회사의 본질은 올리고뉴클레오타이드 CDMO 한 축에 있다. 여기서 나오는 성장성과 수익성이 기업가치를 사실상 결정하기 때문이다.

에스티팜의 사업은 크게 세 부문으로 나뉜다. 첫째, 올리고뉴클레오타이드 CDMO다. siRNA·ASO 같은 RNA 치료제의 원료를 글로벌 제약사의 주문을 받아 위탁 생산한다. 이 부문이 회사 성장의 엔진이자 시장이 주목하는 핵심이다. 둘째, 저분자 화학합성 CDMO(스몰몰리큘)다. 전통적 합성의약품의 원료·중간체를 생산하며, 생물보안법 이후 이 영역에서도 중국 대체 수요가 유입되고 있다. 셋째, 자체 신약 개발로, mRNA 백신 플랫폼과 자체 신약 파이프라인을 보유하고 있으나 아직은 비용 투자 단계에 가깝다.

돈이 되는 구조를 이해하려면 올리고 CDMO의 사업 모델을 봐야 한다. RNA 치료제는 표적 유전자에 직접 작용하는 차세대 신약으로, 그 원료인 올리고뉴클레오타이드는 화학적으로 합성하기가 극도로 까다롭다. 수십 개의 뉴클레오타이드를 정밀하게 이어 붙이고 불순물을 제거하는 공정은 아무나 대량 생산할 수 없다. 신약이 임상에 진입하면 소량을 공급하다가, 임상 3상을 거쳐 시판 허가를 받으면 상업용 물량이 수십 배로 폭증하는 구조다. 한번 특정 CDMO에서 원료를 검증받아 허가를 받으면 공급처를 바꾸기가 사실상 불가능하기 때문에, 상업화에 성공한 파이프라인 하나가 장기 고정 매출로 이어진다. 이것이 올리고 CDMO가 ‘한 번 뚫으면 오래 가는’ 사업인 이유다.

시장 지위 측면에서 에스티팜은 글로벌 올리고뉴클레오타이드 상업 생산 능력을 갖춘 3대 CDMO 중 하나로 꼽힌다. 미국·유럽의 소수 경쟁사와 함께 과점 구조를 형성하고 있으며, 아시아권에서는 상업 생산 능력을 갖춘 손에 꼽히는 사업자로 평가된다. 시가총액은 2026년 8월 8일 기준 2.09조원, 발행주식수는 약 2,088만주다. 최대주주는 동아쏘시오홀딩스로, 안정적 지배구조 아래 그룹 차원의 CDMO 육성 전략을 뒷받침받고 있다.

2. 산업 분석 — 올리고 CDMO, 지금이 변곡점

2-1. RNA 치료제와 올리고 CDMO 시장의 구조

올리고뉴클레오타이드 CDMO 산업을 이해하려면 먼저 그 원재료가 쓰이는 최종 시장, 즉 RNA 치료제 시장을 봐야 한다. RNA 치료제는 기존 저분자 화합물이나 항체 의약품이 접근하지 못했던 ‘난치성 표적’을 겨냥하는 신약 계열로, 크게 siRNA(짧은 간섭 RNA)와 ASO(안티센스 올리고뉴클레오타이드)로 나뉜다. 고지혈증 치료제 인클리시란, 척수성 근위축증 치료제 스핀라자 등이 대표적 상업화 사례로, 만성질환·희귀질환 영역에서 빠르게 영토를 넓히고 있다.

시장조사기관들은 글로벌 올리고뉴클레오타이드 시장이 향후 연평균 두 자릿수 성장을 이어갈 것으로 전망한다. 성장의 본질은 ‘파이프라인 숫자’에 있다. 글로벌 제약사들이 개발 중인 올리고 기반 신약 파이프라인이 매년 빠르게 늘고 있고, 이 중 상당수가 임상 후기 단계에 진입하면서 원료 수요가 임상용에서 상업용으로 전환되는 국면이 다가오고 있다. CDMO 입장에서 상업용 물량은 임상용 대비 규모가 수십 배 크고 지속성이 높아, 이 전환 자체가 산업 전체의 레벨업을 의미한다.

2-2. 성장 동력 분석

첫째, 생물보안법(BIOSECURE Act)에 따른 공급망 재편이다. 이 법은 미국 정부 및 연방기금 수혜기관이 특정 중국 바이오기업(우시 계열 등)의 서비스를 이용하는 것을 제한하는 내용을 담고 있다. 그동안 글로벌 제약사들은 원가 경쟁력을 이유로 중국 CDMO에 상당 부분 의존해왔는데, 이제는 지정학적 리스크를 피하기 위해 중국 밖 대안을 찾아야 하는 상황이다. 올리고 상업 생산이 가능한 CDMO는 전 세계적으로 극소수이기 때문에, 에스티팜에는 글로벌 제약사들의 올리고 전용 라인 문의가 급증하고 있다는 것이 업계의 전언이다. 이는 단기 유행이 아니라 수년에 걸쳐 계약으로 구체화될 구조적 수요다.

둘째, siRNA·ASO 신약의 상업화 사이클 도래다. 지난 수년간 임상 단계에 머물러 있던 RNA 신약들이 하나둘 시판 허가를 받으면서, 원료를 공급하던 CDMO의 매출이 임상용 소량에서 상업용 대량으로 점프하는 국면이 시작됐다. 상업화 품목의 수주 비중이 늘어난다는 것은 CDMO의 매출 안정성과 예측 가능성이 근본적으로 개선된다는 의미다. 에스티팜은 기존 고객사의 재계약 비중이 높고, 신규 프로젝트로 이어지는 수주 지속성이 견고한 것으로 평가된다.

셋째, 통합 RNA CDMO로의 사업 확장이다. 에스티팜은 기존 올리고 중심 사업을 넘어 mRNA, CRISPR 유전자 편집 원료까지 아우르는 ‘통합 RNA CDMO’로 격상하는 전략을 추진하고 있다. 이는 향후 RNA 신약 트렌드가 어느 방향으로 진화하든 원료 공급망의 길목을 선점하겠다는 포석으로, 중장기 성장의 옵션 가치를 높이는 요소다.

2-3. 경쟁 구도

올리고 CDMO 산업의 경쟁은 진입장벽이 높은 과점 구조다. 상업용 대량 생산이 가능한 사업자는 미국·유럽·아시아를 통틀어 소수에 불과하다. 니티토 애비, 애질런트 등 글로벌 경쟁사가 존재하지만, 이들과 에스티팜의 차별점은 생물보안법 국면에서의 지정학적 포지셔닝과 가격·납기 경쟁력이다. 중국 CDMO가 배제되는 상황에서, 검증된 생산 실적(트랙 레코드)과 즉시 가동 가능한 캐파(생산능력)를 갖춘 곳이 우선 수혜를 받는데, 에스티팜은 제2올리고동을 이미 가동하며 이 조건을 충족하고 있다. 다만 글로벌 경쟁사들도 증설에 나서고 있어, 캐파 확보 속도 경쟁은 향후 몇 년간 이어질 전망이다.

3. 경제적 해자 분석

에스티팜의 경제적 해자는 크게 두 가지, 전환비용(switching cost)과 효율적 규모(진입장벽)로 요약된다.

3-1. 전환비용 — 한번 뚫으면 바꾸기 어렵다

올리고 CDMO 사업의 가장 강력한 해자는 전환비용이다. 신약 개발사가 특정 CDMO에서 원료를 생산해 임상을 거쳐 규제당국(FDA·EMA 등)의 허가를 받으면, 그 원료의 생산 공정·시설·품질관리 데이터가 허가 서류에 통째로 묶인다. 이후 공급처를 다른 CDMO로 바꾸려면 공정 이전, 재검증, 규제당국 변경 승인이라는 막대한 시간·비용·리스크를 감수해야 한다. 신약 하나의 특허 수명이 10년 이상인 점을 감안하면, 상업화에 성공한 파이프라인 하나가 CDMO에게는 사실상 10년 이상의 고정 매출이 된다. 에스티팜의 기존 고객사 재계약 비중이 높고 신규 프로젝트로 확장되는 것도 이 전환비용 해자가 작동하고 있다는 방증이다.

3-2. 효율적 규모 — 아무나 못 짓는 공장

두 번째 해자는 진입장벽에서 나오는 효율적 규모다. 올리고뉴클레오타이드의 상업용 대량 합성은 고도의 공정 노하우, 전용 설비, 엄격한 품질관리 체계를 모두 갖춰야 하며, 규제당국의 GMP(우수의약품제조기준) 인증을 통과해야 한다. 신규 사업자가 이 모든 조건을 갖추고 글로벌 제약사의 신뢰를 얻기까지는 수년이 걸린다. 그 결과 상업용 올리고 CDMO는 전 세계 3곳 안팎의 과점 시장이 됐고, 시장이 커져도 공급자가 급격히 늘어나기 어렵다. 에스티팜은 이 좁은 문을 이미 통과한 소수 사업자로서, 시장 성장의 과실을 소수와 나눠 갖는 위치에 있다.

3-3. 해자의 지속 가능성

이 해자가 5~10년 후에도 유지될지 평가하면, 전환비용 해자는 상업화 파이프라인이 쌓일수록 오히려 강해지는 구조다. 다만 효율적 규모 해자는 글로벌 경쟁사들의 증설과 신규 진입 시도로 일부 희석될 수 있다. 따라서 에스티팜에게 중요한 것은 경쟁사보다 먼저, 그리고 충분히 캐파를 확보하는 것이다. 제2올리고동 증설 결정이 단순한 설비 투자가 아니라 해자의 지속성을 좌우하는 전략적 이벤트인 이유가 여기에 있다. 회사가 연내 증설 여부를 결정하겠다고 밝힌 만큼, 이 의사결정의 결과가 향후 해자의 폭을 결정할 것이다.

투자 분석 이미지 — Photo by Indra Projects on Unsplash

4. 실적 분석

에스티팜의 최근 실적은 뚜렷한 우상향 궤도를 그리고 있다. 아래는 네이버 금융 기준 연간 실적 추이다.

연도	매출액(억원)	영업이익(억원)	영업이익률(%)	당기순이익(억원)	ROE(%)
2023	2,850	335	11.8	175	5.4
2024	2,738	277	10.1	325	7.8
2025	3,317	549	16.6	546	10.0
2026(E)	4,177	754	18.1	689	10.9

흐름을 보면, 2024년은 매출이 소폭 역성장(-3.9%)하며 부진했으나 이는 임상용 수주의 일시적 공백에 따른 것으로, 이후 2025년 매출이 21.1% 반등하며 회복 국면에 진입했다. 특히 주목할 점은 영업이익률의 구조적 개선이다. 2024년 10.1%였던 영업이익률이 2025년 16.6%로 뛰었고, 2026년에는 18.1%까지 개선될 전망이다. 이는 매출 증가에 따른 고정비 레버리지 효과와 함께, 마진이 높은 상업용·고부가 제품 믹스 비중이 늘어난 결과다.

분기 흐름도 우호적이다. 2026년 2분기 매출은 1,085억원으로 전년 동기 대비 58.9% 급증하며 시장 컨센서스를 상회했다. 올리고 매출 증가가 실적을 견인했고, 제품 믹스 개선으로 수익성도 함께 회복됐다. 흑자 기조가 이어지며 하반기 추가 도약이 예고된 상황이다.

재무 안정성 지표도 개선되고 있다. 부채비율은 2023년 74.6%에서 2025년 32.0%로 크게 낮아져 재무구조가 건전해졌다. ROE는 2023년 5.4%에서 2025년 10.0%, 2026년 10.9%(E)로 상승 추세다. 다만 절대 수준의 ROE가 아직 두 자릿수 초반에 머무는 점은, 성장 투자를 지속하는 기업 특성과 함께 향후 자본효율 개선의 여지가 남아 있음을 시사한다.

경쟁사 대비 수익성을 보면, 상업화 초기 단계인 올리고 CDMO 특성상 아직 최상위 글로벌 CDMO의 마진에는 미치지 못하지만, 매출 성장에 따른 레버리지가 본격화되면 마진 갭이 좁혀질 여지가 크다. 핵심은 상업용 물량 비중이 얼마나 빠르게 늘어나느냐이며, 이것이 향후 실적의 방향을 결정할 것이다.

이익의 질(質) 측면도 눈여겨봐야 한다. 2023년 당기순이익 175억원(순이익률 6.2%)에서 2025년 546억원(순이익률 16.5%)으로 순이익이 3배 이상 늘었는데, 이는 단순한 매출 성장을 넘어 고정비를 넘어선 뒤 추가 매출이 대부분 이익으로 떨어지는 ‘오퍼레이팅 레버리지’가 작동하기 시작했음을 보여준다. CDMO는 대규모 설비를 먼저 깔아놓고 가동률을 채워가는 사업이라, 일정 매출 임계점을 넘으면 이익률이 계단식으로 뛰는 특성이 있다. 에스티팜이 지금 통과하고 있는 국면이 바로 그 임계점 부근으로 판단된다. 2026년 예상 영업이익 754억원은 2023년(335억원) 대비 2.3배 수준으로, 3년 만에 이익 체력이 두 배 이상 강해지는 셈이다. 다만 향후 대규모 증설이 단행되면 초기 감가상각과 가동률 안착 기간 동안 일시적으로 이익률이 눌릴 수 있다는 점은 실적 모델링에서 감안해야 한다.

5. 밸류에이션

현재 에스티팜의 주가는 100,100원(2026년 8월 8일 기준), 시가총액 2.09조원이다. 최근 12개월 실적 기준 EPS는 3,370원으로 PER은 29.7배, 2026년 컨센서스 추정 EPS 3,291원 기준 선행 PER은 30.4배다. PBR은 3.41배(BPS 29,350원)다. 에스티팜은 흑자 기업으로 EPS가 양(+)이므로 PER 방식 밸류에이션이 유효하다.

에스티팜의 밸류에이션을 판단할 때 핵심은 높은 PER 멀티플이 정당화되는가이다. 30배 수준의 선행 PER은 절대적으로 낮은 밸류에이션은 아니지만, 올리고 CDMO는 (1) 상업화 파이프라인이 쌓일수록 매출 가시성이 높아지고, (2) 전환비용 해자로 장기 고정 매출이 확보되며, (3) 생물보안법이라는 구조적 카탈리스트가 향후 수년간 수주로 구체화될 수 있어, 성장주 프리미엄을 부여할 근거가 있다.

적정 주가를 보수적으로 산출해본다. 밸류에이션에 사용하는 추정 EPS는 컨센서스 대비 보수적으로 접근한다. 2026년 컨센서스 EPS 3,291원을 약 8% 할인한 3,030원(추정)을 하방 시나리오의 기준으로, 상업화 램프업이 이어질 경우의 2027년 EPS는 보수적으로 4,000원(추정) 안팎으로 가정한다.

– Base(기준) 시나리오: 상업용 물량 확대가 순조롭게 진행되는 경우, 2027년 보수적 EPS 4,000원(추정)에 성장주 평균 수준인 PER 30배를 적용하면 적정주가는 약 120,000원이다. 현재가 대비 약 20% 상승 여력이다.
– Bear(비관) 시나리오: 증설 지연이나 수주 전환 속도 둔화로 성장이 정체되는 경우, 2026년 보수적 EPS 3,030원(추정)에 PER 28배를 적용하면 적정주가는 약 85,000원으로, 현재가 대비 약 15% 하락 여지가 있다. 다만 이는 52주 최저가 83,000원 부근으로, 하방 지지선이 형성될 수 있는 구간이다.

증권가 컨센서스와 비교하면, 최근 6개월 증권사 평균 목표주가는 약 139,000원, DB금융투자는 155,000원(BUY), 일부 증권사는 200,000원까지 제시하고 있다. 본 분석의 기준 시나리오 120,000원은 이보다 보수적인데, 그 차이의 핵심은 상업화 램프업 속도와 증설 물량 반영 시점에 대한 가정이다. 증권가는 생물보안법 수혜와 증설 물량을 좀 더 공격적으로 실적에 반영하는 반면, 본 분석은 실제 계약 체결과 매출 인식까지의 시차를 보수적으로 반영했다.

“지금 이 가격에 매수하는 것이 합리적인가”에 대한 균형 잡힌 답은 다음과 같다. 현재가 100,100원은 기준 시나리오 대비로는 상승 여력이 있으나 비관 시나리오 대비로는 다소 부담스러운 구간이다. 즉, 지금 가격은 ‘싸다’기보다 ‘성장 스토리를 어느 정도 신뢰하는가’에 달린 밸류에이션이다. 생물보안법 수혜와 증설 결정이라는 카탈리스트가 실제로 발현되면 상단이 열리지만, 그 전까지는 주가 변동성이 클 수 있다.

6. 리스크 요인

첫째, 밸류에이션 부담과 실적 기대치 미달 리스크다. 선행 PER 30배는 이미 상당한 성장 기대가 반영된 수준이다. 만약 생물보안법 수혜가 계약으로 구체화되는 속도가 시장 기대보다 느리거나, 상업용 수주 전환이 지연되면, 높은 멀티플이 빠르게 되돌려질 수 있다. 실제로 52주 최고가 172,100원에서 현재 100,100원까지 약 42% 조정을 받은 이력은, 기대치가 꺾일 때 이 종목의 변동성이 얼마나 큰지를 보여준다.

둘째, 생물보안법 정책 불확실성이다. 생물보안법 수혜는 강력한 논거이지만, 정책의 시행 강도와 실제 적용 범위, 그리고 글로벌 제약사들이 공급망을 전환하는 실제 속도에는 불확실성이 있다. 정치적 환경 변화로 법의 집행이 완화되거나, 중국 CDMO가 우회 경로를 확보하면 수혜의 크기가 예상보다 작아질 수 있다. 정책 모멘텀에 기댄 투자 논거는 정책이 흔들릴 때 함께 약해진다는 점을 유념해야 한다.

셋째, 경쟁사 증설과 캐파 경쟁 리스크다. 올리고 CDMO 수요가 커지는 만큼 글로벌 경쟁사들도 공격적으로 증설에 나서고 있다. 만약 경쟁사들이 먼저 대규모 캐파를 확보하면, 에스티팜의 수주 선점 효과가 희석되고 단가 경쟁 압력이 커질 수 있다. 에스티팜의 제2올리고동 증설 결정이 지연되거나 규모가 기대에 못 미치면, 오히려 성장 기회를 경쟁사에 내줄 위험도 존재한다. 또한 대규모 증설은 초기 감가상각 부담으로 단기 수익성을 눌러 마진 개선을 지연시킬 수 있다.

7. 결론 및 Exit Plan

에스티팜에 대한 투자의견은 비중확대(중장기 관점)로 제시한다. 다만 현재가 100,100원은 기준 시나리오 대비 상승 여력이 제한적이므로, 공격적 추격 매수보다는 분할 매수와 조정 시 매집 전략이 합리적이다.

목표주가는 기준 시나리오 기준 120,000원(현재가 대비 +20%)으로 설정하되, 생물보안법 수혜가 실제 대형 계약으로 구체화되고 제2올리고동 증설이 확정되면 낙관 시나리오인 155,000~163,000원까지 상단이 열릴 수 있다. 반대로 성장 지연 시 비관 시나리오 85,000원(52주 최저가 부근)이 하방 지지선이다.

매수 조건: 90,000원 이하 구간에서 분할 매수로 접근하면 비관 시나리오 대비 안전마진을 확보할 수 있다. 특히 52주 최저가 83,000원에 근접하는 조정이 나오면 밸류에이션 매력이 커진다.

매도 조건(Exit Plan): (1) 기준 목표가 120,000원 도달 시 보유 비중의 약 30%를 정리해 수익을 실현하고, (2) 낙관 시나리오 155,000원 도달 시 추가로 30%를 정리한다. (3) 펀더멘털 훼손 조건 — 분기 영업이익률이 두 개 분기 연속 12% 미만으로 하락하거나, 생물보안법 관련 계약이 예상보다 현저히 지연되어 상업용 수주 성장이 멈추면, 본 분석의 핵심 가정이 무너진 것으로 보고 비중을 축소한다. (4) 기간 조건 — 12개월 내 증설 결정과 대형 수주 뉴스가 부재하면 투자 논거를 재점검한다.

정리하면, 에스티팜은 생물보안법이라는 구조적 카탈리스트와 전환비용 해자를 동시에 갖춘, RNA 치료제 시대의 ‘곡괭이와 삽’ 같은 원료 공급 기업이다. 다만 이미 성장 기대가 상당 부분 밸류에이션에 반영된 만큼, 조정 국면을 활용한 분할 매수가 위험 대비 보상을 극대화하는 접근이다.

항목	내용
기업명	에스티팜(237690)
현재주가	100,100원 (2026-08-08)
목표주가(기준)	120,000원
업사이드	+20%
투자의견	비중확대(분할 매수)
핵심근거	생물보안법 수혜 + 올리고 상업화 사이클 + 전환비용 해자

—

> 본 콘텐츠는 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」에 따라 신고된 유사투자자문업자가 불특정 다수인을 대상으로 제공하는 일반적인 투자정보이며, 특정 투자자 개인에게 맞춘 1:1 투자자문이 아닙니다. 본 분석은 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 본 보고서의 추정·가정은 작성일(2026-08-09) 기준이며 시장 상황, 지정학적 변수에 따라 실현되지 않을 수 있습니다. 분석에 활용된 재무 데이터는 네이버 금융·사업보고서·증권사 컨센서스를 기준으로 했으며, 시나리오와 목표가는 본 보고서 작성자의 보수적 평가입니다. 모든 투자에는 원금 손실 위험이 있으며, 과거의 수익률이나 분석 실적은 미래의 수익을 보장하지 않습니다. 작성일 기준 필자는 해당 종목을 보유하고 있지 않습니다. 필자의 보유 여부 및 포지션은 시장 상황에 따라 사전 고지 없이 변경될 수 있습니다.